创业板助长畸形利益圈

   尽管平安证券的“直投+承销”模式饱受外界质疑，平安证券上半年却以22个IPO项目、10.59亿元的保荐承销收入稳居A股上半年保荐收入的头把交椅。

   一位熟悉平安证券的某投行高管表示，平安证券保荐的很多项目被质疑造假上市，不但没使平安证券名誉受损，反而给平安证券在业内带来更大名气，很多民营公司找上门要平安证券做保荐人，因为平安“会美容”，即使分一杯羹给券商直投公司也在所不惜。

   今年，数位投行人士被曝光违规参与PE投资，从中牟取暴利。对此，某券商投行负责人称，这在业内并非个例，有些项目主办人会通过不同方式对其所做的项目进行PE投资。对于上述“潜规则”的成因，一位券商投行人士分析说，“多数情况下，谁拉来项目谁就当项目主办人，因此项目主办人和项目公司的关系最好，也容易在项目公司增资扩股或发行自然人股时拿到一些股份”。

   创业板的刚刚发迹也使得券商在“保荐+直投”上有更多牟利机会。业内人士介绍，此前主板市场类似案例不多，因为项目较大，个人无财力跟投，抑或企业非常优秀，无寻租空间。但创业板的开启改变了生态环境，企业、创投公司及保荐人间逐渐形成相对固定的利益圈。一些“不好不坏的”企业为尽快挤进上市通道，寻找保荐人帮助上市，保荐人又通过向创投公司介绍项目，并引导其参股获得相应奖励报酬，如顺利上市，保荐人、创投公司及上市企业将三方互赢。

   “现在的PE更像个投机的赌场，围绕关系上市而生的种种利益圈搅乱了企业正常的生态环境。”一位外资投行人士表示，国外PE的本质是为企业成长提供增值服务，培养企业发展后共享价值，中国PE偏离了这一本质。

   利益输送已被监管部门警觉

   “保荐+直投”一般指券商作为IPO企业保荐人时，旗下的直投公司又参股该IPO企业。目前“保荐+直投”模式为券商带来了巨额利润，但也存在相当大的风险，而监管部门似乎觉察到了其中暗含的违反证券市场必须遵循的“三公”原则，已有所作为。

   券商直投业务一直以来都是一把双刃剑，过去一段时间，有大批券商就因直投业务而“命丧黄泉”。早在上世纪90年代，已有券商通过各种方式进入实业投资领域，但后来由于券商投资形成的不良资产数额太大，被有关部门清理整顿，并对证券公司的投资方向做出了严格限定。2000年前后大鹏证券等券商曾大举投入拟登陆创业板公司，但创业板在当时未能成立，令这些券商投资血本无归，以至于2001年证监会再次下令证券公司严禁进行风险投资。中国过去死掉的券商，相当部分是因为长期投资拿不回来造成的。

   监管部门目前似乎已觉察到其中的涉嫌利益输送问题，许多涉嫌“突击入股”的公司遭到了证监会的否决，券商的如意算盘也因此落空。据知情人士透露，此前冲击创业板的杭州正方未能过会的一个重要原因，就是广发证券[30.56 0.92%]的直投公司广发信德突击入股。而由平安证券一手策划的苏州天马也因3家PE突击入股却同权不同价，涉嫌利益输送的问题没通过审核而至今尚未上市。

   商报记者 张陵洋/文 焦剑/漫画